2015年4月18日星期六

《論丁蟹效應》

    以「丁蟹效應」爲題衹不過是配合氣氛,但這次「政策」更像「丁蟹」。坊間常言,這波牛市是「政策牛」或稱「怪牛」,因爲中國是100%的政策市,所以就養了100%的怪人。這群怪人極度跟風,看好時,就成群人都看好,反之亦然。他們投資全靠推測中央政策,全靠膽識,全靠「群衆力量」。因此,筆者也由「怪人」的角度來看看A股可能會出現的第三波整固!
   先巨輪回顧,16/1/2015同樣是周五港股收市後,中證監宣布嚴懲國内大型券商,因其違反了一些融資融券(孖展,沽空)的規定,罰他們停開融資融券新戶口3個月。政策/消息一出,隨後周一的上證急跌7.7%,國指也急跌4.98%!據《信報》統計,當時A股是由對上一個整固區(12/14)上升了約39%

   還看今朝,同樣是周五,同樣是港股收市後,同樣是「政策」做膽, 中證監用七條文嚴禁埸外孖展(姐係民間資本不可借錢俾民間炒股),老實講,這消息連「順嫂」都知,殺傷力不太大。此外,中央今次順手拖埋「中國證券業協會、基金業協會、滬交所、深交所」四大機構聯合發通知,把可沽空企業由由900隻增至1100隻。

據《信報》報道,截至周四,滬深合計兩融餘額再破頂達1.7462萬億元人民幣,但融資與融券比例長期維持99.5%0.5%。因為目前投資者只能從券商借貨沽空,但券商持股不多,經常無貨可借。新例之下,封閉式股票基金、開放式指數基金、交易型開放式指數基金(ETF)也可向市場借出證券以進行沽空,借出資產不得超過基金資產淨值50%,期限不超過30天。

   其實,大陸股市劣質企業何其多,明明是lemons,卻在賣cherries的價格,而且在政策及怪人的推動下,有價有市,百倍pe也是常見,中小板的估值更是天價,在政策的庇護下,這群怪人都是「神之手」,他們買的lemons的價格衹升不跌!但這次中央貌似想充當「小政府,大市場」的角色,任由市場自己擠泡沫。但講真,身體最誠實,最新的「兩融金額」數據顯示是99.5%的孖展對0.5%的沽空。換作是你,你有膽成爲大衛大戰「大媽」嚒?被夾死都唔知咩事!!!

    人類,就是人類!郝承林君説得好,「群」字之所以是羊字邊,就是為了突顯人類跟風的天性!只是,中國人更極端。【這、是、一、個、泡、沫】!如果,我說萬一,孖展的風和沽空的風一逆轉,再配以「中國群」的極端天性,想唔GG都難!

    理性點看,想充當「小政府」的中央擺明唔想股市再狂升,因爲越狂,泡沫越大,内地指數狂升40%可能已經是他們的極限,所以上證回調至50天線也是理所當然,以「大媽群」的豪氣,急跌幾日俾你睇都得。上次「小政府」發力,上證回調至50天線就停,成交也收縮。如果搬字過紙,這次也回調到50天線的話,是3500點,換言之,有18%跌幅。

   「大媽群」是癲的!如果她們集體FF說「沒事,沒事!」,然後股市再癲,再狂升。咁,就要小心!君不知二十六個英文字母中F之後就是G嗎?信我,現實不説謊,FF完必會GG。因為大莊(小政府)唔想佢再狂升,「大媽群」唔聽話?罰重啲!!

    因此,究竟誰是「丁蟹」?則須君自判!



【還看今朝】
同樣是周五,同樣是收市後,同樣是中證監做膽,它嚴禁埸外孖展(姐係民間資本不可借錢俾民間炒股),老實講,是老調重彈,不過今次拖埋【中國證券業協會、基金業協會、滬交所、深交所】聯合發通知,把沽空企業由由900隻增至1100隻,市場解讀為,即變相鼓勵借貨沽空。

【內地實際情況】--節錄《信報》
截至周四,滬深合計兩融餘額再破頂達1.7462萬億元人民幣,但融資與融券比例長期維持99.5%0.5%。因為目前投資者只能從券商借貨沽空,但券商持股不多,經常無貨可借。

新例之下,封閉式股票基金、開放式指數基金、交易型開放式指數基金(ETF)也可向市場借出證券以進行沽空,借出資產不得超過基金資產淨值50%,期限不超過30天。

Interpretation
論圖表:中證監每次出手都是股市上升了約40%左右。那麼,40%升幅很可能是丁蟹的上限,下一次要醒水。上次丁蟹發力,A股回調至50天線就冇再回,成交也收縮。上一次回調前,有三頂背馳。如果搬字過紙,今一次回調也到50天線的話,是3500點,換言之,有18%跌幅。今次回調,也有三頂背馳。

論政策:大陸股市垃圾何其多,百倍pe是常見,中小板pe貴過納指2-3倍!呢次中證監想運行【小政府,大市場】,由市場自己去擠泡沫。但講真,最新數據「兩融金額」數據顯示,是99.5%的「孖展」對0.5%的「沽空」,你夠膽做「大衛」去大戰「大媽」嚒?夾死都唔知咩事!

中國人,這就是中國人!「群」字之所以是羊字邊,就是要突顯人類跟風的天性!只是,中國人更極端。如果,我說萬一,孖展的風和沽空的風一逆轉,再配以「中國群」的極端,想唔GG都難!所以,【這、是、一、個、泡、沫】

「大媽群」是癲的!理性睇,中證監擺明唔想股市再咁狂升,越狂,泡沫越大,回調至50天線也很理所當然,用「大媽群」的豪氣,幾日跌俾你睇都得。

但另一個角度看,「大媽群」是癲的!如果她們集體說「沒事,沒事!!」,咁股市再上,咁,就要小心!

因為大莊(中央)唔想佢再狂升,唔聽話?罰重啲!!咁就更GG🙇🙇

 

2015年4月14日星期二

大時代點評--新鴻基公司(0086)

/螢光筆


   乜嘢叫全民皆股,現在你應該感受到。香港人這邊廂「舉腳」支持取消一簽多行,那邊廂卻無任歡迎北水南調。當下,大家都沉溺於「大時代」,勇字當頭,土豪式地炒股,衝衝衝。目前,靠概念亂炒一通都OK,正如黃國英君在《泡沫夢幻 修煉莫停》一文所言,揸住份AH差價對照表,再買港交所(0388)加一堆經紀行就已經賺到笑。但番鬼佬有句名言幾省人「what goes up must comes down.

  大市氣氛急劇轉好,成交屢破紀錄,很多股票都已經升到飛天,本地中小型券商被資金瘋狂追捧,很多股份已經飛天,無它,正如傳統智慧所言:「當全世界人都走去掘金的時候,未必個個都賺到錢,但是賣鏟子的肯定Fat Fat」。在這「鬥傻」時代,筆者特意挑選了新鴻基公司(0086)這顆滄海遺珠分析,以供參考。

新鴻基公司(0086)
  新鴻基有限公司(0086)建基於1969年,目前,該集團的四大核心業務為「財富管理及經紀業務」、「資本市場業務(提供企業融資服務+結構性融資服務) 」、「私人財務(提供私人財務信貸) 」、「及投資業務」,該集團旗下有兩所子公司:新鴻基金融有限公司和亞洲聯合財務有限公司(UAF)。直至201522日,該集團與光大證券(上海證券交易所股票代碼:601788)訂立買賣協議,光大證券將以41億港元,收購該集團證券業務的子公司:新鴻基金融有限公司70%股權。集團表示,出售股權所得款項的41億港元將用於促進集團的私人財務業務、結構性融資及主要投資業務的增長。
  除此之外,該集團間接持有亞洲聯合財務(UAF)58%權益,UAF於香港及內地從事私人財務業務,主要產品類別為無抵押私人貸款,並提供按揭貸款產品。 截至201412月底,UAF於共設有189間分行,覆蓋17個省市(包括香港在內)

  先睇睇大數,該集團截至20141231日的全年業績。(以下為港元)
營運收入:  52.51 (201345.75億,+15%)
毛利:         49.08 (2013: 42.36, +15.8)
經營利潤: 17.73 (201316.26億,+9%)
淨利潤:     13.28 (201310.53億,+26%)
毛利率:     93.5%(201392.6%%-0.9%)

經營利潤率:  33.7%(201335.54%-1.84%)
淨利潤率:     25.3%(201323.01%+2.29%)
貸款總額:     120(2013105億,+14%)
全年股息:     26港仙(2013:22港仙,+18.18%)

  再睇下細數,該集團截至20141231日的全年分項業績。(以下為港元)

經紀業務收入:         10.11 (20139.36億,+8.0%)
經紀業務稅前溢利: 0.98 (20131.13億,-13.3%)    
經紀業務利潤率:     9.6%   (201312%-2.5%)

融資業務收入:         4.20 (20134.47億,-6.0%)
融資業務稅前溢利: 1.14 (20131.44億,-20.8%)
融資業務利潤率:     27.2%  (201332.2%-5.0%)

私人財務信貸收入:          37.63 (201331.37億,+20.0%)
私人財務信貸稅前溢利:  14.08 (201312.23億,+15.1%)
私人財務信貸業務利潤率:  37.4%   (201339%-1.6%)

投資業務收入:            0.56 (20130.54億,+8%)
投資業務稅前溢利:   5.37 (20132.39億,+125%)
投資業務利潤率:       952%   (2013443%+509%)


新鴻基公司短評
  先談短期表現,新鴻基公司自四月八號起,只升了15.1%,對上四日平均成交量只為該股日均成交量的4倍,該股短期表現遠遠落後於同業。

  該集團是否有暗病,所以得不到市場的恩寵?筆者又不見得它有,該集團業務向來穩健,派息比率長期維持在40%樓上,記錄良好。唯一挑剔的是,我等不能把它當作純證券商看待(證券業務就是好???),由分部業績可見,來自亞洲聯合財務(UAF)的盈利佔該集團稅前盈利的73.8%。因此,該集團更似一所信貸融資企業,但該集團的證券業務也非沒有看頭,年初光大證券以41億港元,收購該集團證券業務的子公司:新鴻基金融有限公司70%股權,市傳以PB2倍出售,可帶來盈利28.64億元,集團表示會於年內入賬。

  就證券業務而言,它更似「雷聲大雨點少」,經紀業務收入10.11億,佔集團總收入近20%,但由此而來的稅前盈利卻只佔集團稅前盈利4.5%,利潤率只有9.6%。筆者認為證券業務所面對的競爭依然很大,平時有買賣股票的朋友就知道,證券界要鬥便宜佣金來吸引客戶。即使内地開放「一人多戶」政策,但筆者認為只會增大行業間的競爭。另一方面,該集團的證券放款(孖展)總額雖然有2013年的39.18億微跌至201437.83億,但放貸所得的利息收益卻增長11%,遠超過佣金收益的7%增長。亞洲聯合財務(UAF)為該集團的證券業務提供了一個很好的放貸基石,如今更有光大證券的支持,傳統的證券業務發展有望產生強大的協同效應,如今市場交投旺盛,正所謂「蟻多摟死象」,當2000億成交額成為港股的新常態時,來自此證券業務的盈利也不可小覷。

  就私人放貸而言,子公司亞洲聯合財務(UAF)是集團的主要盈利供應者,私人財務信貸業務利潤率為37.4%UAF積極開拓内地放貸市場,所以來自放貸的收入和溢利均增長強勁,但要留意人民幣兌港元貶值,從而產生匯兌虧損。總體而言,UAF都是新鴻基公司(0086)的膽。

  就估值而言,由新鴻基公司(0086)最近一期年報可見,集團的每股賬面值為6.4 港元,若計及出售新鴻基金融所帶來的盈利,該集團的每股賬面值應為7.67港元,目前該集團只是1.05PB,較同業落後。市場一直有傳亞洲聯合財務(UAF)將於年内上市,如今市場投資氣氛火熱,筆者相信UAF離上市的日子不太遠,UAF上市更可以釋放新鴻基公司(00086)的估值。一年前,市場消息指出,新鴻基公司(00086)已委任摩通、大摩及瑞銀負責安排分拆亞洲聯合財務,後者估值或高達32億美元(近250億港元)。由此數推斷,集團持有58%UAF的市值已達(250x0.58=145億港元),光大證券用了41億收購新鴻基金融,由此數推斷,集團持有30%新鴻基金融有限公司的市值達(41/0.7x0.3=17.57億港元)。因此,集團現時182億市值只是略高於集團一年前的162億市值(145+17.75=162),憧憬UAF上市及近段時間股市的熾熱,該集團的價值明顯被市場低估了,所以,集團也頻頻回購股份。

  大時代中,豬都識飛,但風停了的時候,豬跌得最傷。因此,缺乏盈利支持,單凴概念的股份可能係走得很急,但歷史一再證明,只有基本面良好,盈利有保證的股份才可以走得更遠。

最近回購紀錄(按月統計)
日期          數量 ()        最高價     最低
2015/03     1,097,000       6.680      6.590
2014/11     800,000          5.940      5.650
2014/10     3,873,000      5.940      5.450
2014/09     15,725,000    5.880      5.500
2014/06     4,067,000      6.000      5.550
2014/05     3,964,000      5.520      5.150
2014/04     691,000         5.400      5.340
2014/03     110,000         4.850      4.800
2014/01     777,000         4.290      4.230
2013/12     2,276,000      4.300      4.170
2013/10     352,000         4.400      4.330
2013/09     1,308,000      4.400      4.100

權益披露: 筆者持有新鴻基公司(0086)

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