文/螢光筆
乜嘢叫全民皆股,現在你應該感受到。香港人這邊廂「舉腳」支持取消一簽多行,那邊廂卻無任歡迎北水南調。當下,大家都沉溺於「大時代」,勇字當頭,土豪式地炒股,衝衝衝。目前,靠概念亂炒一通都OK,正如黃國英君在《泡沫夢幻 修煉莫停》一文所言,揸住份AH差價對照表,再買港交所(0388)加一堆經紀行就已經賺到笑。但番鬼佬有句名言幾省人「what goes up must comes down」.
大市氣氛急劇轉好,成交屢破紀錄,很多股票都已經升到飛天,本地中小型券商被資金瘋狂追捧,很多股份已經飛天,無它,正如傳統智慧所言:「當全世界人都走去掘金的時候,未必個個都賺到錢,但是賣鏟子的肯定Fat Fat」。在這「鬥傻」時代,筆者特意挑選了新鴻基公司(0086)這顆滄海遺珠分析,以供參考。
新鴻基公司(0086)
新鴻基有限公司(0086)建基於1969年,目前,該集團的四大核心業務為「財富管理及經紀業務」、「資本市場業務(提供企業融資服務+結構性融資服務) 」、「私人財務(提供私人財務信貸) 」、「及投資業務」,該集團旗下有兩所子公司:新鴻基金融有限公司和亞洲聯合財務有限公司(UAF)。直至2015年2月2日,該集團與光大證券(上海證券交易所股票代碼:601788)訂立買賣協議,光大證券將以41億港元,收購該集團證券業務的子公司:新鴻基金融有限公司70%股權。集團表示,出售股權所得款項的41億港元將用於促進集團的私人財務業務、結構性融資及主要投資業務的增長。
除此之外,該集團間接持有亞洲聯合財務(UAF)58%權益,UAF於香港及內地從事私人財務業務,主要產品類別為無抵押私人貸款,並提供按揭貸款產品。 截至2014年12月底,UAF於共設有189間分行,覆蓋17個省市(包括香港在內)。
先睇睇大數,該集團截至2014年12月31日的全年業績。(以下為港元)
營運收入: 52.51億 (2013:45.75億,+15%)
毛利: 49.08億 (2013: 42.36億, +15.8)
經營利潤: 17.73億 (2013: 16.26億,+9%)
淨利潤: 13.28億 (2013:10.53億,+26%)
毛利率: 93.5%(2013:92.6%%,-0.9%)
經營利潤率: 33.7%(2013:35.54%,-1.84%)
淨利潤率: 25.3%(2013:23.01%,+2.29%)
貸款總額: 120億(2013:105億,+14%)
全年股息: 26港仙(2013:22港仙,+18.18%)
再睇下細數,該集團截至2014年12月31日的全年分項業績。(以下為港元)
經紀業務收入: 10.11億 (2013:9.36億,+8.0%)
經紀業務稅前溢利: 0.98億 (2013:1.13億,-13.3%)
經紀業務利潤率: 9.6% (2013:12%,-2.5%)
融資業務收入: 4.20億 (2013:4.47億,-6.0%)
融資業務稅前溢利: 1.14億 (2013:1.44億,-20.8%)
融資業務利潤率: 27.2% (2013:32.2%,-5.0%)
私人財務信貸收入: 37.63億 (2013:31.37億,+20.0%)
私人財務信貸稅前溢利: 14.08億 (2013:12.23億,+15.1%)
私人財務信貸業務利潤率: 37.4% (2013:39%,-1.6%)
投資業務收入: 0.56億 (2013:0.54億,+8%)
投資業務稅前溢利: 5.37億 (2013:2.39億,+125%)
投資業務利潤率: 952% (2013:443%,+509%)
新鴻基公司短評
先談短期表現,新鴻基公司自四月八號起,只升了15.1%,對上四日平均成交量只為該股日均成交量的4倍,該股短期表現遠遠落後於同業。
該集團是否有暗病,所以得不到市場的恩寵?筆者又不見得它有,該集團業務向來穩健,派息比率長期維持在40%樓上,記錄良好。唯一挑剔的是,我等不能把它當作純證券商看待(證券業務就是好???),由分部業績可見,來自亞洲聯合財務(UAF)的盈利佔該集團稅前盈利的73.8%。因此,該集團更似一所信貸融資企業,但該集團的證券業務也非沒有看頭,年初光大證券以41億港元,收購該集團證券業務的子公司:新鴻基金融有限公司70%股權,市傳以PB2倍出售,可帶來盈利28.64億元,集團表示會於年內入賬。
就證券業務而言,它更似「雷聲大雨點少」,經紀業務收入10.11億,佔集團總收入近20%,但由此而來的稅前盈利卻只佔集團稅前盈利4.5%,利潤率只有9.6%。筆者認為證券業務所面對的競爭依然很大,平時有買賣股票的朋友就知道,證券界要鬥便宜佣金來吸引客戶。即使内地開放「一人多戶」政策,但筆者認為只會增大行業間的競爭。另一方面,該集團的證券放款(孖展)總額雖然有2013年的39.18億微跌至2014的37.83億,但放貸所得的利息收益卻增長11%,遠超過佣金收益的7%增長。亞洲聯合財務(UAF)為該集團的證券業務提供了一個很好的放貸基石,如今更有光大證券的支持,傳統的證券業務發展有望產生強大的協同效應,如今市場交投旺盛,正所謂「蟻多摟死象」,當2000億成交額成為港股的新常態時,來自此證券業務的盈利也不可小覷。
就私人放貸而言,子公司亞洲聯合財務(UAF)是集團的主要盈利供應者,私人財務信貸業務利潤率為37.4%,UAF積極開拓内地放貸市場,所以來自放貸的收入和溢利均增長強勁,但要留意人民幣兌港元貶值,從而產生匯兌虧損。總體而言,UAF都是新鴻基公司(0086)的膽。
就估值而言,由新鴻基公司(0086)最近一期年報可見,集團的每股賬面值為6.4 港元,若計及出售新鴻基金融所帶來的盈利,該集團的每股賬面值應為7.67港元,目前該集團只是1.05倍PB,較同業落後。市場一直有傳亞洲聯合財務(UAF)將於年内上市,如今市場投資氣氛火熱,筆者相信UAF離上市的日子不太遠,UAF上市更可以釋放新鴻基公司(00086)的估值。一年前,市場消息指出,新鴻基公司(00086)已委任摩通、大摩及瑞銀負責安排分拆亞洲聯合財務,後者估值或高達32億美元(近250億港元)。由此數推斷,集團持有58%UAF的市值已達(250x0.58=145億港元),光大證券用了41億收購新鴻基金融,由此數推斷,集團持有30%新鴻基金融有限公司的市值達(41/0.7x0.3=17.57億港元)。因此,集團現時182億市值只是略高於集團一年前的162億市值(145+17.75=162),憧憬UAF上市及近段時間股市的熾熱,該集團的價值明顯被市場低估了,所以,集團也頻頻回購股份。
大時代中,豬都識飛,但風停了的時候,豬跌得最傷。因此,缺乏盈利支持,單凴概念的股份可能係走得很急,但歷史一再證明,只有基本面良好,盈利有保證的股份才可以走得更遠。
最近回購紀錄(按月統計)
日期
數量 (股) 最高價 最低價
2015/03 1,097,000 6.680
6.590
2014/11 800,000 5.940
5.650
2014/10 3,873,000 5.940
5.450
2014/09 15,725,000 5.880 5.500
2014/06 4,067,000 6.000
5.550
2014/05 3,964,000 5.520 5.150
2014/04 691,000 5.400
5.340
2014/03 110,000 4.850
4.800
2014/01 777,000 4.290
4.230
2013/12 2,276,000 4.300
4.170
2013/10 352,000 4.400
4.330
2013/09 1,308,000 4.400
4.100
權益披露: 筆者持有新鴻基公司(0086)。
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