大時代點評--新鴻基公司(0086)

文/螢光筆

   乜嘢叫全民皆股，現在你應該感受到。香港人這邊廂「舉腳」支持取消一簽多行，那邊廂卻無任歡迎北水南調。當下，大家都沉溺於「大時代」,勇字當頭，土豪式地炒股，衝衝衝。目前，靠概念亂炒一通都OK，正如黃國英君在《泡沫夢幻　修煉莫停》一文所言，揸住份AH差價對照表，再買港交所（0388）加一堆經紀行就已經賺到笑。但番鬼佬有句名言幾省人「what goes up must comes down」.

  大市氣氛急劇轉好，成交屢破紀錄，很多股票都已經升到飛天，本地中小型券商被資金瘋狂追捧，很多股份已經飛天，無它，正如傳統智慧所言：「當全世界人都走去掘金的時候，未必個個都賺到錢，但是賣鏟子的肯定Fat Fat」。在這「鬥傻」時代，筆者特意挑選了新鴻基公司(0086)這顆滄海遺珠分析，以供參考。

新鴻基公司(0086)

  新鴻基有限公司(0086)建基於1969年，目前，該集團的四大核心業務為「財富管理及經紀業務」、「資本市場業務(提供企業融資服務+結構性融資服務) 」、「私人財務(提供私人財務信貸) 」、「及投資業務」，該集團旗下有兩所子公司：新鴻基金融有限公司和亞洲聯合財務有限公司(UAF)。直至2015年2月2日，該集團與光大證券(上海證券交易所股票代碼：601788)訂立買賣協議，光大證券將以41億港元，收購該集團證券業務的子公司：新鴻基金融有限公司70%股權。集團表示，出售股權所得款項的41億港元將用於促進集團的私人財務業務、結構性融資及主要投資業務的增長。

  除此之外，該集團間接持有亞洲聯合財務(UAF)58%權益，UAF於香港及內地從事私人財務業務，主要產品類別為無抵押私人貸款，並提供按揭貸款產品。 截至2014年12月底，UAF於共設有189間分行，覆蓋17個省市(包括香港在內)。

  先睇睇大數，該集團截至2014年12月31日的全年業績。(以下為港元)

營運收入：  52.51億 (2013：45.75億，+15%)

毛利：         49.08億 (2013: 42.36億, +15.8)

經營利潤： 17.73億 (2013： 16.26億，+9%)

淨利潤：     13.28億 (2013：10.53億，+26%)

毛利率：     93.5%(2013：92.6%%，-0.9%)

經營利潤率：  33.7%(2013：35.54%，-1.84%)

淨利潤率：     25.3%(2013：23.01%，+2.29%)

貸款總額：     120億(2013：105億，+14%)

全年股息：     26港仙(2013:22港仙，+18.18%)

  再睇下細數，該集團截至2014年12月31日的全年分項業績。(以下為港元)

經紀業務收入：         10.11億 (2013：9.36億，+8.0%)

經紀業務稅前溢利： 0.98億 (2013：1.13億，-13.3%)    

經紀業務利潤率：     9.6%   (2013：12%，-2.5%)

融資業務收入：         4.20億 (2013：4.47億，-6.0%)

融資業務稅前溢利： 1.14億 (2013：1.44億，-20.8%)

融資業務利潤率：     27.2%  (2013：32.2%，-5.0%)

私人財務信貸收入：          37.63億 (2013：31.37億，+20.0%)

私人財務信貸稅前溢利：  14.08億 (2013：12.23億，+15.1%)

私人財務信貸業務利潤率：  37.4%   (2013：39%，-1.6%)

投資業務收入：            0.56億 (2013：0.54億，+8%)

投資業務稅前溢利：   5.37億 (2013：2.39億，+125%)

投資業務利潤率：       952%   (2013：443%，+509%)

新鴻基公司短評

  先談短期表現，新鴻基公司自四月八號起，只升了15.1%，對上四日平均成交量只為該股日均成交量的4倍，該股短期表現遠遠落後於同業。

  該集團是否有暗病，所以得不到市場的恩寵？筆者又不見得它有，該集團業務向來穩健，派息比率長期維持在40%樓上，記錄良好。唯一挑剔的是，我等不能把它當作純證券商看待(證券業務就是好？??)，由分部業績可見，來自亞洲聯合財務(UAF)的盈利佔該集團稅前盈利的73.8%。因此，該集團更似一所信貸融資企業，但該集團的證券業務也非沒有看頭，年初光大證券以41億港元，收購該集團證券業務的子公司：新鴻基金融有限公司70%股權，市傳以PB2倍出售，可帶來盈利28.64億元，集團表示會於年內入賬。

  就證券業務而言，它更似「雷聲大雨點少」，經紀業務收入10.11億，佔集團總收入近20%，但由此而來的稅前盈利卻只佔集團稅前盈利4.5%，利潤率只有9.6%。筆者認為證券業務所面對的競爭依然很大，平時有買賣股票的朋友就知道，證券界要鬥便宜佣金來吸引客戶。即使内地開放「一人多戶」政策，但筆者認為只會增大行業間的競爭。另一方面，該集團的證券放款(孖展)總額雖然有2013年的39.18億微跌至2014的37.83億，但放貸所得的利息收益卻增長11%，遠超過佣金收益的7%增長。亞洲聯合財務(UAF)為該集團的證券業務提供了一個很好的放貸基石，如今更有光大證券的支持，傳統的證券業務發展有望產生強大的協同效應，如今市場交投旺盛，正所謂「蟻多摟死象」，當2000億成交額成為港股的新常態時，來自此證券業務的盈利也不可小覷。

  就私人放貸而言，子公司亞洲聯合財務(UAF)是集團的主要盈利供應者，私人財務信貸業務利潤率為37.4%，UAF積極開拓内地放貸市場，所以來自放貸的收入和溢利均增長強勁，但要留意人民幣兌港元貶值，從而產生匯兌虧損。總體而言，UAF都是新鴻基公司(0086)的膽。

  就估值而言，由新鴻基公司(0086)最近一期年報可見，集團的每股賬面值為6.4 港元，若計及出售新鴻基金融所帶來的盈利，該集團的每股賬面值應為7.67港元，目前該集團只是1.05倍PB，較同業落後。市場一直有傳亞洲聯合財務(UAF)將於年内上市，如今市場投資氣氛火熱，筆者相信UAF離上市的日子不太遠，UAF上市更可以釋放新鴻基公司（00086）的估值。一年前，市場消息指出，新鴻基公司（00086）已委任摩通、大摩及瑞銀負責安排分拆亞洲聯合財務，後者估值或高達32億美元（近250億港元）。由此數推斷，集團持有58%UAF的市值已達(250x0.58=145億港元)，光大證券用了41億收購新鴻基金融，由此數推斷，集團持有30%新鴻基金融有限公司的市值達(41/0.7x0.3=17.57億港元)。因此，集團現時182億市值只是略高於集團一年前的162億市值（145+17.75=162），憧憬UAF上市及近段時間股市的熾熱，該集團的價值明顯被市場低估了，所以，集團也頻頻回購股份。

  大時代中，豬都識飛，但風停了的時候，豬跌得最傷。因此，缺乏盈利支持，單凴概念的股份可能係走得很急，但歷史一再證明，只有基本面良好，盈利有保證的股份才可以走得更遠。

最近回購紀錄(按月統計)

日期          數量 (股)        最高價     最低價

2015/03     1,097,000       6.680      6.590

2014/11     800,000          5.940      5.650

2014/10     3,873,000      5.940      5.450

2014/09     15,725,000    5.880      5.500

2014/06     4,067,000      6.000      5.550

2014/05     3,964,000      5.520      5.150

2014/04     691,000         5.400      5.340

2014/03     110,000         4.850      4.800

2014/01     777,000         4.290      4.230

2013/12     2,276,000      4.300      4.170

2013/10     352,000         4.400      4.330

2013/09     1,308,000      4.400      4.100

權益披露： 筆者持有新鴻基公司(0086)。

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