《用常識看中國首富》

   也許你不曾知道股票為何物，也不懂財務報表中的terms為乜東東，但如果你有留意新聞，你必定聼過李河君這個響當當的「大朵」。李河君，擁有超過97%漢能控股集團的股權，作為母公司的漢能控股集團持有於香港上市的漢能薄膜發電(0566)共73.1%的股份，禁下計數機，李河君已擁有漢能薄膜發電(0566)約七成股權。時至2015年3月31日，集團市值2799億港元，這部分就已讓李河君身價超過1900億港元（合約245億美元）。據最新一期的《富比士》全球富豪榜排名，中國商場大王王健林淨資產242億美元，列29位，IT外星人馬雲淨資產227億美元，列33位。名不經傳的李河君，身家一舉超越兩位傳奇人物。  

   你不認識馬雲？OK，但你總聽説過淘寶；你都不曾聽聞王健林，OKOK, 但你總聽説過萬達集團。但是，李河君究竟是什麽來頭？薄膜你知係乜，發電你也曉，但「薄膜發電」又是什麽？它的漢能薄膜發電究竟是乜東東？其實，沒聽説過這個「朵」，一點也不出奇，該集團股價徘徊在一蚊附近長達八年。2014年11月18日，歷史巨輪打開了「滬港兩市」互聯互通的大門，同時，也改寫了李河君的命運。   由當天起，該集團擺脫了長達數年的悶局，只用了短短三個月時間，股價由$1.77瘋狂上升至高位$9.07，高峰時市值一度超越3000億港元，連陀地李嘉誠旗下頭馬長和（前稱長實）也不及這家名未響「朵」的漢能薄膜發電。現時，該集團不僅是全球市值最高的光伏企業，而且是該行業全球市值排名第2到第6名的企業市值總和。  

   漢能薄膜發電剛出2014年業績，數據之標青連世界巨企Apple也甘拜下風。2014年營業額上升193%為96.15億港元；2014年毛利上升了109%為55億港元；毛利率有所下降，但仍高達57%（毛利下降主要因發展大量低毛利率的下游發電業務所導致），此毛利率想必連科網龍頭也未必做到；稅前盈利上升88%為42.9億港元。此份成績單對於一所市值近3000億的巨企來説，已經是非常好。不過，投資不能只看大數，魔鬼往往在細節。  

   正如郝承林兄所言，衡量一家企業的投資價值，最重要的是觀察其盈利和盈利質素。首先，觀其盈利質素，96.15億營業額中，銷售產品給母公司佔了59.58億港元，共佔總營業額的六成（PS：母公司漢能控股集團持有漢能薄膜發電(0566) 共73.1%的股份）。同時，貿易應收款項為60.78億港元，佔了該集團總營業額63.2%，其中，來自母公司的欠債為43.45億，佔了總貿易應收款項的71%。該集團不但多年來上演「左手交右手」，還完美地演繹何謂「羊毛出在羊身上。」對於此質疑的報道，坊間已有不少，在此不一一盡談。  

   其次，觀其盈利，該集團2014年純利為33億港幣，與股東共享成果應屬本分，但該集團在成績極其標青的情況下也堅決不派發股息，這實在是于理不合。發出去的錢才是真正賺回來的錢，否則都只是會計上的一條數。目前，集團的業績公告沒有詳細透露經營項目產生的現金流入。筆者嘗試由2014年中期報告觀其數據，集團上半年盈利達17億元，不過，經營項目不但沒有為集團帶來的現金，反而錄得經營項目的現金淨使用近3000萬元。2013年情況更甚，集團帳面純利為20億，但經營項目產生的現金流入竟然是負近6億元。這，這，這，實在是挑戰人類的數學基礎呀！負債又如何呢？2014年流動負債總額為32.25億,同期現金及現金等價物為30.33億（集團於去年和今年初先後兩次批股，籌資約58億元），這，這，這，又在挑戰人類的數學基礎，年年賺大錢，不排息，都可以算；年年賺大錢，但經營項目產生的現金流入為負，都可以忍；但為何年年賺大錢，還需要向市場如此狠狠地cap水呢？58億港元是什麽概念？58億港元就是該集團由2010年到2013年合共四年的盈利總和。   

   巴菲特說，長年進行成功的投資並不需要極高的智商、罕見的商業洞見，或內部消息。真正必要的是做決策所需的合理的知識框架，以及避免情緒化侵蝕智識的能力。漢能薄膜發電於滬港通後，長期位居港股通成交榜頭十位，内地同胞以君臨天下的姿態來告訴我們這些「港燦」何謂「識貨」。在「北水」不斷吸納下，漢能薄膜發電還能走多遠，筆者不知道，但由漢能薄膜發電可以看出我們對「識」的定義和同胞簡直是差天共地。除了知識外，香港人還用常識來進行投資，但同胞就只用膽識來進行投資。   

   對了，說了這麽久，還沒有介紹何謂「薄膜發電」，引述該集團的定義：「什么是薄膜发电：这是一场不亚于互联网的、终极的人类能源利用的革命，它彻底颠覆了人类传统利用能源的方式，从而使人类工业化流程再造。这是一场能源利用观念的革命，能源将无处不在，将由传统的集中电网供电变成每一个个体都是发电主体 这是一场道德高地最高的商业模式的革命（零排放），从通过燃烧取得能源变成非燃烧方式，直接把光能转变为电能，实现人类利用能源零排放。薄膜发电，它彻底颠覆了人类传统利用能源的方式，它不是一种概念和未来的设想，而是正在发生的现实！ 我们的商业模式 高科技+能源，我们的事业，才刚刚起步！」 看完此定義，你又明白多少呢？？   

   就這樣，一個中國首富，煉成了。

( 此文同見於《香港獨立媒體》網站)