個股分析-香港中華煤氣(0003)(2013年業績)

公司背景：
   香港中華煤氣有限公司(煤氣公司)創立於1862年，至今已逾150年曆史，它是香港歷史最悠久的公用事業機構，亦是本港規模最大的能源供應商之一。在這150年期間煤氣公司由初期供應煤氣用於燃點街燈，發展到今天在大中華能源行業領先同儕。

目前該集團的核心業務主要集中在香港及中國内地：

• 香港方面的業務非常穩定，主要以:

(a)生產、輸配及營銷煤氣
(b)銷售煤氣爐具，以及提供全面售後服務。
截止2013年底，香港核心業務占總收入的34%

• 中國内地方面則以:

(a)城市管道燃氣項目、上、中游項目
(b)天然氣加氣站
(c)自來水供應與污水處理。
截止2013年底，內地燃氣及水務收入占總收入的56%。

• 新能源及其它業務：

   該集團也致力拓展電訊、樓宇建設工程、新興能源開發及應用等項目，使業務更趨多元化。
截止2013年底，新能源及其它業務占總收入的11%。

主要附屬公司：
 全資附屬公司易高環保投資有限公司
 附屬公司港華燃氣有限公司(1083)
註：香港中華煤氣（0003）持有港華燃氣（1083）約62%的股權。

董事會成員名單：

業務簡介

(A) 香港煤氣及相關業務：

  截至2013年底，煤氣在香港的總用戶數目達1,798,731戶，較上個財政年度(2012年)增加2.2萬戶，乎合預期增長目標。但煤氣銷售量僅較2012年增加了0.7%，值得留意的是公司工業市場之香港燃氣業務煤氣銷售量繼續保持高速增長，工業應用煤氣銷售量較2012年上升21%，（2012年的增長為22.6%）。

   至於爐具方面，引進了歐洲高級爐具品牌Scholtès後，該集團在2013年間共售出244，000台爐具，繼續保持平穩增長。
   由於營運成本持續上升，該集團決定於2013年4月1日起調高每兆焦耳的煤氣標準收費港幣一仙至二十二點八五仙。為標準收費之4.6%，煤氣公司指加價是要應付未來四年增加的三十九億元投資額。而公司亦承諾收費將維持兩年不變。

(B)内地核心業務：
   截至2013年底，連同該集團之附屬公司港華燃氣之項目，該集團已於內地22個省、自治區和直轄市取得合共173個項目，較上年度增加23個，業務範圍覆蓋天然氣上、中、下游項目、水務、環保能源應用、能源資源開發和利用。

• 內地城市燃氣業務：

   連同港華燃氣，合營及聯營公司，截至2013年底該集團之內地城市燃氣項目總數已達119個，遍布20個省、自治區和直轄市；全年總售氣量約134億立方米，較上年度增長13%，燃氣客戶已增加至約1,729萬戶，增長17%。

• 中游項目：

   該集團在內地之天然氣中游項目，包括廣東液化天然氣接收站項目，安徽省、河北省和浙江省杭州市之天然氣管線項目、吉林省和河南省天然氣支線項目，以及遼寧省大連瓦房店市之中游長輸管線項目等。集團投資天然氣中游項目回報理想，亦有助拓展下游城市燃氣市場。2013年，集團之中游燃氣銷售量增至31億立方米，較2012年增長22%。

• 供水與污水處理：

   截止2013年底，該集團擁有6個水務項目，包括位於江蘇省吳江區和安徽省蕪湖市及馬鞍山市之供水項目，以及江蘇省蘇州工業園區內之供水及污水處理項目和特殊工業污水綜合處理項目。隨着內地經濟急速發展，市民對潔淨食水之需求亦穩步上升。配合集團城市燃氣業務之發展，供水與污水處理業務在年內成績理想，全年城市水務項目售水量增加5.5%至4.14億噸。

(C)新興環保能源：
   該集團旗下“易高”主要從事新興環保能源業務，易高在本港及內地均有業務，其中易高在本港國際機場航空燃油庫及專用液化石油氣加氣站運作良好，2013年共處理了556萬噸燃油。在內地方面，公司有經營車用清潔能源業務包括壓縮天然氣及液化天然氣業務，至2013年底已投入運作之加氣站共15個，在建及籌建中之加氣站共有25個。除此之外，位於內蒙古之煤制甲醇廠現已全面投入生產，此設施採用潔淨煤氣化技術生產合成氣，然後合成為適合用作化工原料之甲醇。該廠房2013年之年產量達24萬噸，超出原設計規模20%。此外，該集團亦已開展甲醇深加工之項目建設工程，將甲醇轉化為具市場潛力之高價值可替代汽油之化學品。

香港中華煤氣(0003)全年業績(2013年度)：

   中華煤氣(0003)公布，2013年12月底止全年業績，營業額282.46億元，較2012年度249.2億元升13%（工業用燃氣佔34%，商業用燃氣佔21%，住宅用燃氣佔21%，爐具銷售佔5%，其他佔19%）；總營業支出215.46億元，較2012年度188.34億元升14.40%（燃料費佔61%，其他生産費佔14%，行政管理佔9%，市務及爐具銷售成本佔9%，其他費用佔3%，客戶服務佔2%，輸配佔2%）；稅前溢利94.11億元，較2012年度99.01億元跌4.95%;可歸屬公司股東純利為68.54億元，較2012年77.28億元下跌11.1%，每股盈利71.7仙。若期內扣除集團所佔之投 資物業重估增值及一次性淨收益後，稅後核心盈利按年升13%至66.8億元。

營業額分部資料：

   2013年度營業額中，燃氣銷售（香港+内地）為214.07億元，較2012年度184.6億元升15.96%，並佔公司2013年總營業額的75.79%；而爐具銷售（香港+内地）為13.65億元，較2012年度13.05億元微升4.6%; 保養及維修為3.51億元，較2012年度3.36億元微升4.46%；水費收入為6.22億元，較2012年度4.90億元升26.94%；新能源為24.23億元，較2012年度26.79億元下跌了9.56%；煤炭及石油銷售為7.47億元，較2012年度12.41億元下跌了39.88%，跌幅甚為顯著。

   當中，2013年度該集團香港的燃氣、水務及有關之業務營業額為96.20億元，而内地的燃氣、水務及有關之業務營業額為157.39億元，當中可見内地業務已大幅跑贏香港有關業務。2012年度香港的燃氣、水務及有關之業務營業額為91.17億元，故2013年香港業務比2012年微升了5.52%；2012年度内地的燃氣、水務及有關之業務營業額為127.90億元，故2013年内地業務比2012年增加了23.06%。

負債比率：

集團持有淨流動存款39.16億元；借貸總額為306.23億元；資本負債比率（淨借貸/股東資金加淨借貸）為29%（2012年度為30%）。

集團過往5年財務數據(1)：

集團過往5年財務數據(2)：

集團過往5年燃氣銷售數據：

同業簡單比較：

（“市值，股票價格，往績市盈率”均以2014年6月10日為參考）

中華煤氣之我見：

   從2000~2012年，中國天然氣產量年均增長率達到13.3%，消費量的年均增長率達到17.7%遠高於國際同期2.9%的平均增長速度。雖然，天然氣在中國一次能源消費的比重由1999年的2%提高到2012年的5%。 但是，與國際平均水準之23.8%差距較大。到2015年天然氣比重將提升至8.3%，到2020年將提升至12%，故天然氣行業具有很大的發展空間。再加上近日中俄落實簽訂30年「東線」天然氣合作協議，俄方將自2018年起向中方供氣(瑞信料至2020年，俄供氣將佔中國燃氣入口量逾13%)，料有助緩解東北等地區供氣不足，長遠有利行業長期前景。

   由“營業額分部資料”可見，中華煤氣的主要發展方向是香港的公用業務和内地的燃氣業務。香港的公用業務雖然賺錢能力強，但增長空間則十分有限，只能為該集團提供穩定的現金流入。相反，近年内地的燃氣業務則可以保持15~20%的增長勢頭。該集團手持大部分早期已投資的大型天然氣項目，故此可謂是“啖啖肉”，集團（計及：港華燃氣1083）的天然氣銷售總額以及天然氣銷售量與行内龍頭華潤燃氣（1193）以及新奧能源（2688）比較都 不相伯仲，由“集團過往5年財務數據(1)表”可見，多年來，該集團的總營業額和總營業支出都可以保持平衡地穩健上升，故此該集團多年來的核心盈利也可以穩健地上升。不過，由“集團過往5年財務數據(2)表”顯示，該集團5年來的“經營現金流入”與“添置物業，機器及設備支出（資本性開支）”一直處於正比上升關係，由此證明集團還處於大規模的投資期。不過，該集團的“淨流動存款”和“資本負債比率”一直都處於非常健康的水平，所以沒有降低派息的風險。

   就估值而言，一字記之日：貴。雖然由“同業簡單比較表”所見，中華煤氣的核心市盈率與其他三間同業公司相差無幾，但該集團的香港公用業務已經踏入了飽和期，内地燃氣業務雖然增長頗為穩定，但增長速度也遜色於華潤燃氣（1193）及新奧能源（2688）。由該集團2013年年報"分部資料"可粗略計算香港及內地業務的盈利，香港盈利大概為31億元，而內地業務則為36：億元。如果用本地公用股普遍往續巿盈率11倍計算中華煤氣香港公用業務，那麼其內地業務則享有高達40倍往績市盈率。

(計算方法:(總發行股本x股票價格-香港業務盈利x11倍PE)/內地業務盈利))

   總括而言，中華煤氣是一間口碑非常好的企業，其卓越的執行力，可信的管理層，穩健的財務控制能力實在可令投資者放心長揸。也許正是上述優點，它才擁有如此高的信心"溢價"。

本網誌內容版權為本人「螢光筆」所有，未經本人授權請勿轉載。

權益披露： 筆者持有香港中華煤氣（0003），港華燃氣(1083)，華潤燃氣(1193)。

Reference:

香港中華煤氣（0003）2009~2013年年報

https://www.towngas.com/Chi/Corp/IR/FinInfo/AR.aspx

新華社天然氣專頁

http://big5.xinhuanet.com/gate/big5/www.xinhuanet.com/energy/zt/rht/10.htm