個股分析- "中國人壽"（2628）第三季業績

業績回顧
首三季錄純利２３６﹒８９億元（人民幣．下同），按年升２﹒１９倍，主要因為投資收益增加和資產減值損失減少。每股基本收益０﹒８４元，每股淨資產8.35元,相對年初增长6.8%。營業收入升９﹒１％至２４９５﹒４１億元，營業利潤升２﹒９６倍至２９４﹒０４億元。期內淨投資收益率為４﹒５１％，總投資收益率為４﹒９７％，已賺保費為２７４０﹒１９億元，上升５％。 國壽業績均好過市場預期。

高增長原因：
業績如此亮麗基於兩個因素：1.基數原因 2.投資回勇

• 國壽2012年基數很低,主要原因是2012年國壽投資狀况非常不佳,因此導致公司有290億資產減值損失，國壽2012年第三季虧損達22.07億。

• 2013年前三季度受投資回勇及倉位調整影響,資產減大幅減少,同時投資收益就大幅回升,今年前三季度實現總投資收益率3.7%,遠高於2012年同期的0.22%，因而令業績暴增。2013年前9月投資收益為723.6億元，去年同期則為584.8億元。今年前三季度股票市場上漲10%左右,但債券市場卻跌幅十分顯著，國壽債券持倉比較高，故淨資產增速會低於同業。

內地保險業投資收益大 "deep V"
2012年，壽險前三甲中國人壽、平保和太保淨利潤都呈雙位數下滑，最高達40%，主要因為資本市場持續低迷令投資收益持續下降和資產減值損失增加。

不過内險業的寒冬已過，業績也開始步出谷底。保監會10月24日發佈的内地保險業數據顯示，頭三季度業内預計利潤總額為917.5億元，同比驚人地增加526.9億元，增長高達134.9%。當中主要保險業務公司細分如下：

• 壽險公司預計利潤總額為470億元，增加393.6億元，增長高達515.7%。
• 財產保險公司預計利潤總額為327.9億元，增加55.1億元，增長20.2%

壽險業績增長如此亮麗，保監會負責人也同樣表示是由於"基數低"及"投資環境改善"
同時，值得我們留意的是，今年頭三季保險公司及時調整資金配置，權益類投資比重有所上升。保監會紀錄顯示，截止9月底，保險公司資金運用金額為74158.9億元，較年頭增長8.2%。同時，資金運用收益行為2724.2億元，收益率為3.82%，同比上升1.5%。

保監會負責人認為，保險公司投資收益已經基本鎖定，並同時預計盈利改善走勢會持續至今年年底。

保費給付大增
留意國壽的朋友應該知道公司一直以來較關注保費規模和市場所佔份額。(申銀萬國證券)指出，國壽壽險保單繳費期限一直都低於同業上市公司，影響了保費收入的持續性，並有機會發生集中給付情況。結果，無獨有偶，國壽2013年面臨接近千億滿期給付金額，因而直接令保費增長面臨較大壓力。公司上半年主要銷售繳費期在五及五年以下保單。下半年滿期給付壓力雖將會下降，但退保和滿期給付壓力仍然持續存在。(申銀萬國證券)指出原因有二：

• 國壽今年頭三季支付退保金502億元，較上年同期的300億元大幅增加68%，累計退保率達3.07%。退保率提升主要是銀保產品受各類銀行理財產品衝擊。

• 賠付支出1182億元，較去年同期大幅增加87%。主要原因是2008年銷售的五年期產品集中到期，期滿使給付支出增加。

利好政策扶持
在國家及監管政策鼓勵及支持下，國務院印發《關於加快發展養老服務業的若干意見》，並推出六大政策扶持養老服務業加快發展。與此同時，保監會發佈《關於保險資金投資股權和不動產有關問題的通知》，明確保險公司可以對養老產業進行股權投資。故此，在兩架馬車的拉動下，內險公司看準其巨大的發展空間，紛紛加快了布局發展自己的養老板塊業務。人口老化將會加快保險公司在養老產業的進程。

其實，我國的養老產業市場是甚具potential 的，因為據保監會最新數據顯示，我國保險總資產為8萬億元，但目前全行業在不動產的領域投資只有近1000億，佔比不足1.5%。

中國人壽之我見：
國壽第三季業績明顯高於市場預期，前文已分析了業績高增長的原因，雖然基數低是其中一個原因，但同時我們也不能忽略國壽的投資收益有大幅改善的勢頭。因應理想業績，市場必定會重新評估國壽的估值，筆者認為目前市場是低估了國壽的價值。因此筆者相信國壽股價會隨著市場重新評估，扶持政策遂步明朗以及内地股市持續做好的因素下追落後。

股價走勢圖

(1年圖)

（3年圖）

今年頭三季，國壽股價走勢基本上和上年一模一樣。於第一季見頂回落至第二季見底回升，並於第三季横行整固..…去年第四季，内地股市大幅反彈從而帶動内險股大幅攀升，筆者對內地股市今年第四季的表現只是審慎樂觀，中央政府的貨幣政策會左右内地股市的走向。但無論如何，國壽有良好的業績支持是不爭的事實，展望第四季，除非内地股市大幅下性，否則國壽股價向上機會大過向下。

各大行對國壽的最新投資評級及目標價

投行；投資評級；目標價

高盛；中性；26.24元

花旗；買入；26元

美銀美林；中性；24.29元

法巴；買入；24.5元

摩通；中性；22元

瑞信；中性；22元

中金；持有；19.2元

大摩；與大市同步；─

大和證券；持有；─

阿思達克財經新聞

Reference 

中國人壽第三季業績

http://www.e-chinalife.com/IRchannel/http/gb2312/

中國保監會數據披露

http://www.circ.gov.cn/web/site0/tab61/

中國保監會《關於保險資金投資股權和不動產有關問題的通知》

http://www.circ.gov.cn/web/site0/tab5207/info209536.htm

新華網 国务院印发《关于加快发展养老服务业的若干意见》

http://www.google.com.hk/search?ei=axpyUsqlCY7PlAX6uIHwDw&q=%E3%80%8A%E9%97%9C%E6%96%BC%E5%8A%A0%E5%BF%AB%E7%99%BC%E5%B1%95%E9%A4%8A%E8%80%81%E6%9C%8D%E5%8B%99%E6%A5%AD%E7%9A%84%E8%8B%A5%E5%B9%B2%E6%84%8F%E8%A6%8B%E3%80%8B&oq=%E3%80%8A%E9%97%9C%E6%96%BC%E5%8A%A0%E5%BF%AB%E7%99%BC%E5%B1%95%E9%A4%8A%E8%80%81%E6%9C%8D%E5%8B%99%E6%A5%AD%E7%9A%84%E8%8B%A5%E5%B9%B2%E6%84%8F%E8%A6%8B%E3%80%8B&gs_l=mobile-gws-serp.12...626.4272.0.5571.6.3.0.1.1.1.524.927.4-1j1.2.0....0...1c.1.30.mobile-gws-serp..5.1.47.83nbEfmx1HE

各大行對國壽的最新投資評級及目標價

http://www.aastocks.com/tc/LTP/RTQuote.aspx?symbol=02628

權益披露： 筆者持有 中國人壽（2628）

本網誌內容版權為本人「螢光筆」所有，未經授權請勿轉載。