淺談中國飛機租賃(01848.HK)的商業模式

中國飛機租賃宣布將會交付6架A320飛機給東航，公告顯示回報率只有1.56%，驟眼看，回報率奇低，擔心是豬頭骨。不過，當了解咗CALC的商業模式後，就會發現果1.56%的回報，會是暴利。

我建議用「買樓收租」的概念來理解CALC的業務。例如，我們買1000萬嘅樓，8成loan，2成自家資金，那負債比率就是80%，再把那價值1000萬嘅樓出租，每年租金為20萬，那租金回報率就是20/1000=2% （ROA)

當中2%看似很少，但實際上自己付出的資金只有200萬，每年租金收入20萬，20/200=10% (ROE)，歸還借貸利息後，剩餘的就是EBITDA(除稅前盈利）

同樣道理，CALC也是用這個方法operate，他的ROE更誇張，高達24.4%，也就是說，他有方法自己出100元，就有24.4元的暴利回報

很多投資者都擔心CALC的高槓桿營運方式，擔心是合理的，但也不致於拒絕投資CALC，我們看看他2016年的財務狀況就知道:

👉🏻負債升28.1%至278.6億元
👉🏻利息開支增36.6%至10.3億元
👉🏻CALC的EBITDA為20.9億
👉🏻因此，利息覆蓋率為(EBITDA/利息支出)為202.6%

換言之，除稅前淨利是利息支出的2倍，縱觀CALC 五年的財務報表，他的利息覆蓋率為:
👉🏻2012年 163.8%
👉🏻2013年 180.1%
👉🏻2014年 186.8%
👉🏻2015年 175.8%
👉🏻2016年 202.6%

因此，CALC財務狀況是很穩定的，擔心他的負債也是多餘的，因為高負債/高槓桿是行業的特性，就像房地產行業，如其擔心利息支出，不如擔心不能做到「貨如輪轉」。補充一句，自從集團由2015年-2016年大搞「出售融資租賃應收款」業務後，集團的利息覆蓋率明顯上升。由此，更證明這項業務不是為了套利，也不是殺雞取卵，而是為了改善財務狀況，為將來的「貨如輪轉」鋪路！

補白，投資CALC是有風險的，始終有80%的資產是借貸而來，但風險跟回報往往成正比，CALC過去5年往積證明，他商業模式的確擁有高回報，我不知道市場如何評估CALC，但他的商業模式的確牛逼，就如恆大地產，也是以高負債聞名於世，但卻在一遍質疑聲中創下歷史新高，試想像，一年前，你會幻想到15元的恆大地產嗎？

所以，一旦被市場重估，將會收錢都收唔切，這也是我一直的忠告：「投資CALC，要綁好安全帶，坐穩，一旦起飛，就不知道可以去到多高」！

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